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從過去逼空的案例 聊一聊昨日長城(02333.HK)的暴漲

2017-06-13 15:49:45 和訊名家 

    本文首發於微信公眾號:港股那點事。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

    昨日,港股再現教科書般的逼空案例,這就是長城汽車。昨日暴漲21.37%創兩年新高。當年令狐衝只憑獨孤九劍,九式劍招就笑傲江湖。而此次長城汽車,我們拋開基本面,僅從做空這一招聊一聊。

一、大眾汽車的世紀逼空慘案

  一、大眾汽車的世紀逼空慘案

  說到逼空,歷史上最著名的就要數大眾汽車的世紀逼空慘案,我們簡單回顧下這個案例。

  當時大眾的收入差不多是保時捷的30倍,保時捷在2005年就想蛇吞象,經過幾年籌備,保時捷總共持有了大眾汽車42.6%的股份,但是按照德國《公司法》,保時捷必須持有超過75%的股份才能控制整個公司,而當時20.1%的股份因為二戰歷史遺留問題,一直持有在當地政府手上,所有權歸當地市民,所以不會出售。

  而此前由於保時捷連續的購買,已經令大眾的股價高於合理水平,估值倍數也高於同業。再加上市場上一致認為保時捷無法獲得足夠的股份數來控制公司,所以對衝基金開始押註做空大眾,並不斷加大做空倉位,賣空倉位相當於大眾總股本的12.9%。

  但是突然間,保時捷巧妙通過期權可以不披露增持這個法規,悄悄增持,在十月底突然宣布持有大眾股權至74.2%。此時空頭立馬慌了,因為市面上流通的股本只有5.8%,而賣空倉位12.9%已經超過流通股,賣空者無法買入股票平倉在交割日就會自動爆倉,並且誰都不想成為那個無法買入的7%。最後空頭瘋狂搶購股票平倉,奪門而出發生踩踏,股價兩天時間狂飆500%,從200歐元漲到了1000多歐元,最後不得不在政府的協調下讓保時捷賣出7%的股份,讓空頭平倉。

  但是平倉的價格則是當時的市場價,空頭下場慘不忍睹。

  具體內容可參考格隆匯相關文章(格隆匯官網及APP即可查看):

  http://www.gelonghui.com/p/21144.html

  二、港股恒大逼空

  就在不久前,港股也剛剛上演了一出精彩的逼空案例——中國恒大(3333.HK)。

  歷史上,港股內房股在市場最好的時候,龍頭可以享受15倍左右的PE,而那些排名靠後的地產股,則只能享受個位數的估值。

  但在贖回永續債和重回A股利好下,大行空翻多,5月份大摩的一份報告,成為了恒大暴漲的導火索。恒大目前靜態PE已經達到了40多倍,這在港股歷史上是絕無竟有的一個估值水平。

  恒大從5月低點到昨日漲了115%,翻倍行情,估值就自然去到了40多,在這個估值水平下,恒大的股價是不能被基本面所解釋的,唯一的解釋就是,被逼空了。

一直以來恒大就是內房中分歧最大的個股之一,是多空雙方短兵相接的殘酷戰場,其中重要原因就是外資大行對恒大的負債率的擔憂。即使恒大去年銷售達到3733億元,合約銷售面積4469萬平米,皆位居行業榜首,均價也是水漲船高,但外資還是一直給予看空評級。
  一直以來恒大就是內房中分歧最大的個股之一,是多空雙方短兵相接的殘酷戰場,其中重要原因就是外資大行對恒大的負債率的擔憂。即使恒大去年銷售達到3733億元,合約銷售面積4469萬平米,皆位居行業榜首,均價也是水漲船高,但外資還是一直給予看空評級。

  他們看空,也體現在了空單的量上,自1月份以來,恒大的沽空量一直保持在高位。

恒大公司大股東合計持股101億股,持股達74%,公司總股本130億股,而四月份恒大單月回購達7億股,相當於總股本的5.3%,占流通股的20%,再減去一些機構和南下鐵粉多頭持有的股份,實際上市面上流通的恒大股份是少之又少了,最多就20億股,而這20億股中,卻有6億股是空單。
  恒大公司大股東合計持股101億股,持股達74%,公司總股本130億股,而四月份恒大單月回購達7億股,相當於總股本的5.3%,占流通股的20%,再減去一些機構和南下鐵粉多頭持有的股份,實際上市面上流通的恒大股份是少之又少了,最多就20億股,而這20億股中,卻有6億股是空單。

  但是5月中旬後賣空數量明顯下降,隨著中國恒大5月19日第一天大漲,正式拉開逼空大戰序幕,當日收盤價為9.48港元。

  假設賣空過程中沒平倉 ,僅三月份或之前的賣空成本低於6港元,賬面虧損就達到30%,如果算上交易費、利息和杠桿的話虧損更多,扛不住的空頭開始與多頭搶貨平倉。

  看下淡倉未平倉數據更明顯,根據SFC各個時點數據,可以看到5月19日後隨著恒大股價上漲,未平倉賣空股的數量明顯減少。

  以19日至2日數量計算,凈減少1.46億股,占流通股約5.2%,說明過程中虧損的賣空者在買入平倉,如果考慮到賣空換手情況。

  最後走出一波淩厲的漲勢,漲得讓一些房地產研究員都質疑人生,而空頭這一波應該渣都不剩了。

其實,逼空的時候還談什麽基本面和市盈率,現在恒大的市盈率是40,在香港內房股裏算逆天了,如果僅憑基本面,這個估值是前無古人後無來著。
  其實,逼空的時候還談什麽基本面和市盈率,現在恒大的市盈率是40,在香港內房股裏算逆天了,如果僅憑基本面,這個估值是前無古人後無來著。

  三、長城逼空在路上

  熟悉的套路熟悉的味道。長城汽車也是一直被大行唱空的,今年以來野村和高盛就多次發表報告維持賣出評級,期間還下調目標價。

空頭也一直在增加賣空倉位,從2015年下半年開始,長城的沽空金額就持續維持在高位。
空頭也一直在增加賣空倉位,從2015年下半年開始,長城的沽空金額就持續維持在高位。

根據SFC的最新數據顯示,截至6月2日,長城汽車港股賣空股數達6.7億股,占流通股本22%。而最近新開的這些空單的成本,普遍在8-9元之間,按照今天11元的收盤價,虧損已經在20%-30%之間,而歷史稍久的空單,虧損更大,而且在兩年新高的股價下,沒有任何空頭是可以賺到錢的。
  根據SFC的最新數據顯示,截至6月2日,長城汽車港股賣空股數達6.7億股,占流通股本22%。而最近新開的這些空單的成本,普遍在8-9元之間,按照昨天11元的收盤價,虧損已經在20%-30%之間,而歷史稍久的空單,虧損更大,而且在兩年新高的股價下,沒有任何空頭是可以賺到錢的。

  昨天在滬港通的強力買入下,長城一路拉升,虧損的空頭不得不變成多頭,逼空開始現行。從上午經紀席位買賣可以看的很明顯,外資代表的大摩和德銀變成了主要買入機構。而這時,外資瑞信的一份看多報告又變成了神助攻,將長汽目標價升至12.5元,評級升至跑贏大市。大行這時候又來順勢推舟了,如果後面其他大行跟進重新調整評級,或後面長城汽車會重復恒大或大行背書,市場重估繼續逼空的走勢。

今日長城成交量達到5.07億股,即使往大了猜,一半的買入來自空頭的平倉,那也還有3億股的空頭還在路上。今日長城滬港通總共凈流出約5300萬,雖然和今日50多億的成叫不能相比,但至少也算割了外資的羊毛。
  昨日長城成交量達到5.07億股,即使往大了猜,一半的買入來自空頭的平倉,那也還有3億股的空頭還在路上。昨日長城滬港通總共凈流出約5300萬,雖然和昨日50多億的成叫不能相比,但至少也算割了外資的羊毛。

  四、沽空啟示錄

  事情進展到這裏,我們應該要思考有何啟示。

  先總結下恒大和長城汽車逼空行情的共性:

  1,賣空處於高位,外資普遍不看好,比如各種看空報告。

  2,內資持續買入,尤其是港股通渠道。

  比如長城汽車,持股比例不斷增加,根據格隆匯APP查詢數據,長城汽車港股通持股比例達到24.95%,持倉成本為8.60港元。

3,隊伍從外資內部開始瓦解,恒大的逼空過程有外資大行空翻多的助攻,而長城今日也獲得瑞信的加持,最後有外資先叛逃向內資,助力逼空行情。
  3,隊伍從外資內部開始瓦解,恒大的逼空過程有外資大行空翻多的助攻,而長城昨日也獲得瑞信的加持,最後有外資先叛逃向內資,助力逼空行情。

  這就引發我們思考,港股確實在發生質變:港股資金面的改變或使港股估值體系重新構建。

  隨著南下資金持續流入,外資在港股的話語權正逐漸松動,而本身在公司了解程度上,內地投資者其實更具有天時地利人和,畢竟港股大部分公司是內地企業。也就是說在內地投資者在公司基本面分析和觀點與大行相異時,有時大行並沒有太大的信息優勢。只是以前外資資金占比比較高,這種分歧沒有突顯出來。

在資金持續南下的背景下,內資的話語權逐漸得到表達,分歧也就顯現出來。
  在資金持續南下的背景下,內資的話語權逐漸得到表達,分歧也就顯現出來。

  而以這兩次逼空的結果看,內資在公司的分析上占優,你看最後空頭都被虐了,而外資大行也倒戈相向。

  可以預料到,隨著南下資金實力增長,未來這種在個股上多空博弈的場面會越來越多,或許還能期待在多次的多空博弈下,港股的生態將迎來巨變,長久以來的低估的局面也將得到修復。

  五、尾聲:

  以前內資力量比較小,內外資的分歧被市場忽視,現在南下資金越來越多,恒大和長城的逼空走勢拉開了內外資搶奪話語權的序幕,未來多空博弈將不斷上演,或許今年就是整個港股生態質變的元年。

  而對於我們直接的投資啟示或許就是回去好好做功課,深入研究基本面,找出未來潛在的多空博弈的“戰場”,構建成一個投資組合也不錯。

  【作者簡介】

  發條陳 | 格隆匯·專欄作者金融科班出身,行研一枚癡迷價值投資,專註地產、金融

  文章來源:微信公眾號港股那點事

(責任編輯:趙然 HZ002)
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