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和訊港股投資學院:2014年港股有兩個投資主題

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2014年01月08日07:42 來源:和訊股票 

  《和訊港股投資學院》是和訊港股聯合香港證券經紀行精心打造的一檔專門為投資者提供專業、實用的港股投資教育節目,填補了市場上空白。本節目以視頻課堂的形式展現,分為初中高三級,由淺入深,層層遞進,以最完善的內容和最直觀的形式,有效培養投資者對香港證券市場的認知和投資要點,幫助投資者做好投資準備。

  您在學習過程中,如有任何疑問,均可發郵件到hxhk#staff.hexun.com.tw(將#改為@)提出,和訊港股將會定期組織專家進行解答。

  本期是《和訊港股投資學院》第十一講,由勝利證券高級分析師周樂樂為大家帶來精彩內容。後續更多精彩,敬請期待!

  《和訊港股投資學院》第十一講文字實錄:

  《港股投資學院》勝利證券有限公司高級分析員--周樂樂--25分

  和訊網:各位和訊網友大家好!歡迎收看本期的《港股投資學院》節目,本期節目我們非常榮幸地邀請到了勝利證券有限公司高級分析師周樂樂,周總您好!

  周樂樂:你好!大家好!

  和訊網:周總,2013年即將過去,在這一年內也發生了很多的事情,比如香港抑制樓市的政策,中國政府領導班子換屆,請您給我們分析一下2013年港股大致的走勢總結。

  周樂樂:2013年走勢大致是這樣,它的走勢是從2012年年底延續上來的,從2012年三季度,當時是因為大家認為2012年三季度就已經是中國經濟見底開始回升了,所以,這時候開始預期2013年一二季度應該能看到向好的趨勢,所以,從那時候開始就有水泥、基建,加上銀行、地產一些藍籌股集體上漲。當然,這其中也伴隨著城鎮化的概念,到2013年2月份的時候出臺了1月份的經濟數據,發現1月份的經濟數據並沒有大家想得那麽好,所以在2月初的時候就開始回調。到4月份,這一波調整完畢,整個投資風格開始轉變,完全面向成長股,以騰訊IT為代表,環保光大國際為代表的上漲,一直上漲到今年10月份第三季度季報公布之後,這時候三季報開始證偽,發現有些成分股的增長率並不如想象得那麽好,所以到10月份之後,白雲山(600332,股吧)、騰訊都有一定程度的回調。這時候正好趕上十八大三中全會召開,整個股市估值提升,是因為大家的信心提升了。回頭看之前低估值的藍籌股,傳統周期的,比如鋼鐵、水泥,重新把它們炒上來一波,這個趨勢一直延續到現在,這就是整體2013年走勢狀況。

  和訊網:宏觀方面能否給我們簡要概述一下?

  周樂樂:2013年的經濟年頭是低於預期的,從第三季度到地四季度10月、11月稍稍超出預期,當時2012年三季度大家普遍預期已經見底,所以會把2013年一季度預期調得比較高,當實際經濟運行到2013年一季度證明2012年三季度、四季度只是補庫存的過程,到一季度補庫存的過程已經結束了,再加上國內宏觀經濟調控,李克強經濟學的實施,使得這個流動性枯竭,真是在6月底的時候,大家當時一定有註意到真是出現實質上的枯竭。所以,這樣極大地影響到了經濟的發展,所以,在二季度經濟見底,當時數據是非常不好的,直到7月份的時候,李克強去廣西進行視察,當提出經濟底線之後,其實他之前有一系列的措施,但確實是要一段時間來進行恢復,所以到8月份的時候能看到7月份的數據,到9月份能看到8月份的數據時能發現,經濟確實在第二季度見底。

  這個時候,大家還是一直在猶豫這是否只是一個補庫存的過程,確實我們從出口數據來看,補庫存確實有這個需求,因為歐美經濟有所好轉;投資由2013年上半年地產投資轉移到制造業的投資,反而在第三季度、第四季度地產投資、基建投資下降的,地產投資是支持我們投資保持相對平穩,我說相對平穩是因為整體數據而言,它的投資數據是有下降的,但是幅度沒有那麽厲害而已。所以可以看到我們制造業的數據有不錯的表現。同樣伴隨著制造業工業增加值同步上升,企業利潤在三季度、四季度有明顯回升,這一系列都能夠看出2013年中國經濟確實能夠實實在在地得到軟著陸。

  和訊網:在2013年宏觀經濟條件影響下,在年尾大家都普遍預測末季度港股走勢會向好,從近期走勢來看,港股也成功地突破了24000點,在宏觀經濟和對於未來三中全會政策報告的憧憬下,您認為,2014年在宏觀經濟方面會有哪一些變化呢?

  周樂樂:首先從宏觀經濟來說還是比較平穩的,無論是從政策需求還是整個經濟體需要轉型的需求,平穩就是保持相對比之前的速度我認為還是應該再降稍微低一點,李克強之前有表態過,7.2%的增長率能夠保障中國目前的就業狀況。昨天開幕的中央經濟工作會議,市場現在有預測會把目標設定在7.5%,甚至低到7%都是可以接受的。和2012年這個時候大家對經濟的預期不一樣,這個時候大家預期是明年經濟會比今年經濟增長速度要放緩一點,大概平均在7.3%左右,這個我認為是完全可以接受的,這個經濟增長是建立在中國如此之大的經濟總量之上的經濟增長目標,橫向增長7%也沒有哪個大國能有這樣的增長表現。這是整體而言,現在反而可以看到的是,從把整個宏觀經濟拆開不同方面,消費是穩定的,從8月份開始它的同比增長一定是維持在13%左右,到10月、11月連續保持在13%。這樣的數據要註意到,是建立在國家大力反腐和大力改進作風,政府這些開支有所減少的情況下,而由民眾這些開支頂上去的,在這樣的情況下,代表我們的消費還是有一定潛力的。

  另一方面是投資,投資從上半年的基建投資、地產投資轉移到下半年的制造業投資來進行支撐,我認為,2014年地產投資依然不會有太好的表現;制造業投資完全取決於企業的盈利狀況;基建投資取決於地方政府的財力,地方政府的財力如何,我們可以看到,2013年地方政府賣地收入、土地收入明顯高於2012年,從2013年每個月份來看同比2012年都平均達到50%以上的增長以上,就是賣地收入。意思是說,2013年地方政府其實他的收入是比較多的,現在按說是“十二五”計劃已經過半,但任務並沒有過半,下面看2014年是否有地方上的基建投資有所加大,畢竟這麽大的經濟體需要經濟轉型的時候需要這個投資來進行保底工作。有了這個基礎之後,其他的經濟轉型才好從容地展開。

  和訊網:最近國家也出臺了,各個地方政府的官員考核不與GDP掛鉤,你覺得這個政策出來會不會抑制一下剛才您所說的地方政府通過賣地提高地方財政的一些收入?

  周樂樂:地方政府賣地的收入其實和GDP掛鉤關系不大……不是它的主要原因,是因為現在中國分稅制度之下,中央和地方分稅,但事權和財政比例並不一致,地方政府需要做很多事情情況下,那些稅收不足以支持他做這些事情的開支,所以就學習香港開始賣地,(用賣)土地的收入彌補他開始很重要的組成部分,所以他有很大的驅動力去賣地。現在國家希望把整個扭曲的財權和事權(狀況)給改過來,就是十八大三中全會說的,稅務分稅制改革有所變動的情況。

  和訊網:在這樣的宏觀經濟條件下,請您給我們簡單地分析一下在經濟流動性。

  周樂樂:流動性也是大家非常關註的,從2013年6月底短期流動性開始,短期流動性得到大家的極大關註,之後央行對短期流動性管理趨於更加靈活,假設短期這個市場上流動性缺錢的話,他會註入流動性,通過逆回購,但他會把流動性逆回購成本提高,由之前普遍認為的3.9%上升到4.1%,這樣的程度上來來。就是告訴大家,大家缺錢可以,我給你,但你要付出更高的代價。在這樣的高成本情況下,所以,銀行就會減少從同業市場拆錢出去進入表外,進行長期的借貸、信托、地產投資項目,會減少這個驅動。所以,短期流動性上,我覺得恐慌我們可以暫時安心一點,沒有必要那麽恐慌了。

  反而政府現在做的叫做放短鎖長,把短期流動性控制好,把長期流動性能夠控制住,錢能夠控制住,使得總體的資本成本有很大的上升,從國債收益率可以明顯看到,整體社會資金使用成本在上升,包括無風險利率在上升。這樣的因素對股市是有一定的不利因素。

  和訊網:說到經濟的流動性,剛才你提到的都是國內的方面,現在大家比較關註的是美國QE等相關政策,在這些方面能否給我們簡單做一分析。

  周樂樂:美國美聯儲新上任的主席耶倫表態說,大概意思是,QE退出之後低利率措施依然會延續,其實這樣保證了整個市場資金使用成本還是相對比較低的,再加上市場準備了這麽長時間,從伯南克2013年5月份第一次提出時,市場準備這麽長時間之後,真正QE開始減量乃至退出的時候給市場帶來實質性的影響應該是有限的,我認為更多的是來自短期心理上的衝擊。

  和訊網:剛才我們講了經濟相關的流動性,延伸到港股方面,對股市方面的流動性您有什麽看法嗎?

  周樂樂:這是我想特別提到的,股市資金的多少其實和整個宏觀市場流動性概念是不一樣的。簡單來講,股市資金是否充裕其實取決於股市能否給投資者帶來收益,這個收益是否足夠多,怎麽衡量呢?股市的超額預期收益率和股市的資金量直接相關,超額預期收益率高,就會使得整個投資在資產大類配置上面傾向於股市,當股市預期超額收益率低的話,那麽大類資產就會相對少地流入股市,當整個超額收益率高的時候,就算市場上錢不多,大家也傾向於把錢投入到股市中,反之就算市場上有很多錢,股市不能讓大家賺到錢的話,大家也不會把錢投入到股市。預期股市收益率怎麽計算,怎麽衡量,和什麽因素相關呢?它其實是很簡單的,就是股市預期收益率減去投資者要求回報,兩者之差,股市預期收益率與什麽因素相關呢?主要還是和經濟中長期基本面密切相關,另一方面和上市企業盈利狀況直接相關。

  剛才我們說到過,我們預期2014年經濟保持平穩,這樣的狀況下,企業層面上,從國家來看整體審批大幅減少,由市場決定一切,起決定性作用。另外國企改革,國企激勵機制都會使很多在香港上市的中資國有企業的效率大幅提升。2013年看到,很多國企的老總因為之前這樣那樣的問題受到調查,相信之後整個企業的管制效率也能提升,費用能夠很有效地得到控制,所以,它的利潤能夠提升。在這塊我們應該可以比較確定地說,股市預期收益率是比較高的。

  投資者要求回報是由什麽因素來決定的呢?

  投資者預期回報是無風險利率加上貝塔值乘上風險溢價。無風險利率就是市場上的國債利率,一般來說中國就是十年期國債,美國就是美國的十年期國債。風險溢價就是,人們對風險做出的需要付出的一種代價,風險溢價和風險是成正比的,什麽是風險?風險就是不確定性。到底接下來2014年不確定性大概有哪些?我們一般都說不確定性是從政策、經濟、企業盈利,最後到信用,大多數風險是在這四方面,每個方面逐個來說的話。

  首先是政策,十八屆三中全會巨大的政策利好都可以告訴大家政策是確定的,就是要讓市場作主,減少政府審批,引入民營資本,這方面是利好,不確定性下降。

  第二是企業,企業盈利狀況隨著整個減少審計,股權激勵,整個它的盈利狀況會提升,整個商業社會效率會極大提升,所以,企業盈利提升,這是我們比較看好的。

  第三是經濟,我們認為經濟不能確定性在減少,因為大家知道它現在保持平穩,不確定性在下降。

  唯一我們說的不確定性是信用的不確定性。目前借貸市場上,很多企業的支付能力可能出現一些問題,但我認為在目前這個狀況下,大的系統性風險是不會出現的。

  整體的錢是足夠的,國家、政府不允許出現這樣大的系統性風險,國家承受不了,世界上也沒有哪個國家能夠承受讓中國出現這麽大的系統性風險。不確定性減少之後,風險溢價相對是減少的,所以,整體投資者要求回報率是下降的,所以,預期投資回報上升,減去一個下降的投資要求回報率,所以,我們認為超額投資回報率是上升的,這意味著股市吸引程度是上升的,會吸引資金進來,這是主要的邏輯支撐,是我們看好下一年股市的原因。

  和訊網:宏觀經濟您認為是走穩的情況,我們股市會吸引大量資金流入的情況下,您認為2014年我們應該關註哪些板塊或行業呢?

  周樂樂:關註的板塊還是會跟隨之前的投資邏輯,我們之前有講有兩個投資邏輯,一是有很大想象空間的成長股,二是處於拐點期的行業和股票,根據第一個邏輯,我們選股票是,成長股我們需要等待,因為2013年3季報開始有一些逐步證偽的過程開始,到2013年年報也就是2014年一季度陸續公布年報的時候,大家可以看出這個到底業績怎麽樣,這時候淘汰那些偽成長股,尋找那些保持高成長的股票投資,這個投資可以一直到2014年10月,因為這個時候你沒有辦法證偽,到10月份的時候,三季報起開始公布,這時候再有一個證偽期,在這個期間選取2013年年報表現很好的股票,一直持有大概半年。

  目前我們看好的一些行業還是環保、移動互聯網、醫療器械。為什麽是醫療器械而不是醫療?總體來說,中國的醫藥核心競爭力其實就是它的原創技術研發能力不太夠,反而在醫療器械快速消費類情況下,醫療體制改革有利於醫療器械的發展。

  和訊網:這樣的情況下,您建議投資者以什麽樣的行業組合和配置來進行操作呢?

  周樂樂:目前這個階段,剛才有一點還沒有說完,成長股之外還有一些拐點型的行業。暫時來說先避開成長股,因為要避開證偽期,等2013年年報公布之後再進行選取。拐點型的企業現在可以開始慢慢進入,就是我們之前一直在跟蹤的航運股,這是主要的。為什麽這麽說?BDI之前上升調整回來之後又上升到近期的一個高點,主要還是因為散貨鐵礦石造成的,這樣整個行業景氣程度會到不錯的反轉。最有利的還是以散貨運輸為主的中海發展,因為它50%是散貨,另外50%進行原油運輸,所以,對這個股票是有利最大的。當然,最好還是能有更多的航運數據持續跟蹤,能夠最後謹慎地進入。

  2014年,我們認為有兩個投資主題:自貿區、軍工股。自貿區確實是中國實行所有改革措施的先行先試的地方,拿上海這個自貿區來說,之前央行公布的12條有利於上海自貿區的發展,確實我們能夠看到力度很大,它允許人民幣自由兌換,都是在區內,資本的自由兌換,甚至允許區內的企業投資到上海一些證券交易所,當然具體的細則還沒有出來,但這個力度是非常之大的。相當於中國政府把所有想要進行改革的拿到試驗區先做,而且上海自貿區說要在一年之內拿出一套可行的,可推廣的方案出來,因為它的速度非常之快,中間一定會有很多企業受益。很明顯的是航運以及港口。不可能在做自貿區的時候只有一個,市面上所能看到的天津在申請,廣東的自貿區也在申請,廣東自貿區就是廣州南沙、珠海橫琴、深圳前海合起來申請的,我們投資的時候可以選擇天津港(600717,股吧)也是一個不錯的投資標的。

  軍工股也是我們要關註的熱點,首先它可以從幾個方面進行投資:第一,從周邊形勢、軍事改革,因為軍事改革,逐漸把軍費向軍事裝備提升傾斜,所以使得整個軍事裝備需求有較大的提升。第二,國企改革,反復在說國企改革,是因為大部分企業是國企,確實會有很大的效率提升空間。第三,軍工企業資產證券化,從2004年就開始在提,到現在速度沒有很快,到目前為止資產證券化率只有30%,之後這個速度會加快,現在也有很多資產需要加入那些真正軍工裏核心的優秀資產,比如軍工研究所掌握的核心技術研發,它把這些企業註入之後會使這個企業估值效率完全不一樣,港股有個中航科工,就是中航科工在香港的一個上市控股平臺,有控股A股內地的中航電子(600372,股吧)、哈飛、洪都航空(600316,股吧)這些公司,它是非常直接,而且具有在港股來說行業壟斷只有他一個企業是正兒八經軍工的。這是我們看好的。

  和訊網:本期節目結束,謝謝大家的收看!

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